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海天味业(603288.SH):打酱油的也要上天了

[ 信息发布:管理员 | 发布时间:2019-06-12 | 浏览:185次 ]

海天味业(603288.SH):打酱油的也要上天了

海天味业():打酱油的也要上天了5月30日,A股直接冲破100元,在100关口拉锯了几天后,今天再次放量大涨%,公司的市值达到了2791亿元,静态市盈率约64倍。

比A股脊梁茅台30倍的市盈率高了整整一倍。

在估值上,酱油把液体黄金茅台PK下去了。 在调味品赛道上,海天也是当之无愧的霸主。

01民以食为天,调味品是日常消费的必需品,这决定了调味品市场是一个稳定且优质的赛道。 目前,这个赛道的主要上市公司有海天、和千禾。 从规模看,海天的营收约是调味品营收的5倍,千禾调味品业务的19倍。

从时间看,海天的发展领先中炬约十年。 可见,海天是调味品领域的老大哥。

过去几年海天的营收从2014年的亿增长到2018年的亿,年复合增速%,净利润从亿增长到亿,年复合增速%。 收入和净利都保持稳定增长,在业绩和估值水平双击下,海天的股价自上市以来涨了5倍多,成为A股价投标杆之一。 收入及归母净利稳定增长先射箭后画靶,在股价上涨后,股民总能找到“护城河”,比如口味、渠道优势、规模优势等,在【零距离小组】看来,其中的口味一说就有点牵强了。

厨师为追求口味一致性,会坚持购买海天酱油,但实际情况中,一道菜可能用到多种调味品,酱油只是其中的一种,酱油味道真的能形成厨师购买的壁垒?而且海天的吨价低于,实际味道体验上因人而异,并不一定有壁垒优势。

海天专注于调味品行业,在渠道建设方面,海天提前布局,很早就下沉到三四线,基本实现全国330多个地级市全覆盖。

海天在乡镇设立配送商,货物可以深入到基层市场,所以在各个地方的货架上都能看到海天的产品。

相较而言,截至2018年,A股可比公司中,中炬高新(SH600872)已开发的地级市为260个,(SH603027)仍以西南地区为主。 其次,过去22年海天酱油的销量连续位列行业第一,如今市占率达到了16%,海天已经形成了显著的规模优势,这主要体现在人力、制造成本率和运输费用率上。

其中海天的人力成本率不到千禾的三分之一,制造费用率低2个百分点左右,在渠道下沉到乡镇一级背景下,海天的运输费用仍比千禾低,可见其效率之高。

因此,海天的毛利率从2014年的40%不断提升至2018年的%。

而由于营收规模大,现金流充足,也给了海天足够的销售预算,可以通过广告等投入持续增强品牌,进而提高市占率。

2018年海天总销售费用达22亿元,可以通过投放大规模综艺和广告等提高品牌知名度,而中炬高新总销售费用不足5亿,千禾总销售费用不足2亿。 在接近100%的产能利用率下,海天的市占率达到了16%,远远超过第二到第五名,分别为美味鲜(4%)、李锦记(3%)、加加(2%)、千禾(1%)。 02从海天的营收和净利增速看,保持20%多水平,所以股价上涨主要动力来自于估值水平提升。

所谓炒股炒预期,市场给予海天如此高的估值,必然有市场预期逻辑。

【零距离小组】总结了以下几点:1、市占率提升海天酱油的营收占比为60%,蚝油和调味酱合计占总营收的比重30%以上,酱油仍是海天核心品类。 而根据数据,2018我国酱油行业零售收入达到亿元,同比增速为9%,相比过去几年,增速已经有所放缓。

但是,海天凭借渠道优势和规模优势,不断提升市占率,形成马太效应。 日本第一大酱油企业龟甲万市占率是37%,海天16%的市占率仍有潜在提升空间。

2、品类扩张海天除了以酱油为核心,还不断扩展耗油、酱,以及醋、料酒等新品种来增加弹性。 其中耗油行业增速超过酱油,处于快速放量初期,过去耗油零售端的增速均保持在12%以上。

目前耗油市场形成规模的企业仅和李锦记,2018年海天味业耗油营收达亿元,为行业龙头。 而调味酱行业保持平稳发展,根据中国调味品协会2017年著名品牌企业100强统计数据,有29家生产调味酱产品,总产量82万吨,总销售收入68亿元,其中海天排名第一,产量为万吨。 相对而言,食醋和料酒市场也具有很大弹性。

食醋市场规模增至336亿元(2017年),而料酒市场容量达400亿元(2015年料酒产业发展蓝皮书)。 但是食醋和料酒市场都较为分散,行业集中度低,多为手工作坊、低价低质的杂牌产品充斥市场,其中食醋市场产量前三位分别是江苏恒顺、水塔醋业和海天味业。

随着对调味品质量要求提升,杂牌将逐渐退出市场,品牌集中度不断提升。 而海天已经建成庞大的销售网络,新品类的推广变得事半功倍。

不仅能在第一时间直抵终端,而且由于销售队伍是现成的,销售端的成本边际并不会增加多少。 也就是说,海天能通过渠道网络实现新品类快速市场占领,而市场对海天品牌的认可度较高,在从酱油向其他调味品扩张时,并不会增加消费者顾虑。

3、强劲的现金流茅台由于供不应求,在产业链中掌握话语权。 定价权也成为价值投资者一个重要判断依据。

与茅台相似,海天海天占据了产业链核心位置,以行业的绝对龙头地位掌握话语权,议价能力较强。

在对上游供应商先货后款、下游经销商先款后货的情况下,海天的预付款项2018年达到了亿元,占营业收入的%;而预付款项仅有亿元,占营业成本的%。

因此海天的经营性现金流非常充裕,远超过净利润。 4、机构抱团由于清晰透明的商业模式以及稳定的业绩,海天成为机构的首选股之一,前几大股东加上机构,基本没有散货。

而持股的机构又以长期投资为主的价值投资,且有一致的共识。

在这样的情况下,海天的股价很容易就能被边际定价推升股价。 03在价值投资的实践中,最经常碰到的情景是低估值的垃圾股和不便宜的好公司。

海天有着一切好公司的特质:稳定增长的业绩、清晰简单的商业模式、占据优质赛道核心位置、强劲的现金流……但是,海天目前的估值已经达到60多倍,即使是公司估值也鲜有这么高的,目前的估值水平已经处于高估水平了。

2019年、2020年按照20%的增长,也只是下降到40多倍水平。

而实际上,海天并没有价投标杆茅台完美。

茅台具有不可替代性,而且市场供需是供不应求,但海天则面临其他竞品的竞争,产品也不是绝对不可替代。 目前的估值水平已经透支了市场预期了。

现在,等待才是上策。

(来源:港股零距离的财富号2019-06-1017:44)。

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